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据星展集团最新研报知道，由于尿毒症清颗粒采购规定在更多省份放宽，以及取消对右旋糖酐铁口服溶液的把握规定，瞻望康臣药业(01681.HK)2H24盈利同比增长15%。

为加快销售增长，康臣药业自2024年6月以来完成了至少3项中微型并购，将其药物组合推广到肾病和造影剂使用的新限制；

咱们以为康臣药业的弥远并购政策倾向于购买居品权或少数股权，并可弃取增多统共权，而不是购买主要股权；

重申买入评级，24-26年每股收益复合年增长率为14%-15%，畴昔并购具有潜在上升起间；认识价保捏不变，为10.00港元。

公司新运转要素正在出现。十年来，康臣药业一直依靠尿毒症拔除颗粒(UCG)创造50%以上的收益。

公司三种居品-肾脏种植和水肿缓解颗粒、医用造影剂和右旋糖酐铁口服溶液——占销售额的约20%，正在成为新的运转要素。这是由于销售规定的湮灭、通过国内和省级迷惑招标浸透到新客户以及疗效笔据。星展瞻望它们在24F/25F/26F的销售增长率分辨为27%/35%/35%。这些新运转要素应有助于将总销售额增长率从2023年的11%加快到24F-26F的14%-16%。

UCG在病院的进一步浸透将鞭策FY24F-26F的EPS CAGR达到15%。在国内，UCG已竣事显赫浸透，卓越一半的顶级病院，接近一半的中级病院。进一步浸透到这些机构是该公司的另一个主要驱能源。此外，UCG不太可能在2024-26年的世界招标中遭逢降价，因为它被排除在9月24日的招标除外，下一次招标瞻望在2026年。

畴昔12个月的潜在股价催化剂。可能收购新药，包括造影剂和诊疗肾脏、妇科和儿科疾病的药物，是股价的催化剂。

摄取“买入”评级，认识价10.00港元。星展的认识是保捏不变，仍为10.00港元，基于7倍FY25F PE。认识价基准比五年平均值朝上1个标准差。

通过并购寻找新的盈利驱能源

瞻望2H24盈利同比增长15%。咱们瞻望2H24盈利同比增长15%至5.01亿元东说念主民币，这意味着FY24F盈利为9.01亿元东说念主民币。2H24F的主要驱能源是：

1)尿毒症拔除颗粒(UCG)。咱们算计UCG将占2H24F总销售额的64%，同比增长15%，这收货于更多省份放宽对公立医疗机构UCG的采购规定，销量抑制增长。2022年，六个省份的迷惑招标导致UCG价钱着落了14%。尽管价钱着落，但康臣仍然有上风。这种迷惑订价排斥了这些省份公立医疗机构之前现实的采购量规定。因此，UGC销量增长对消了降价的影响，2023年和2024年上半年销售额同比增长两位数。

因此，这一趋势标明，由于采购规定的取消，更往常地弃取这种订价将进一步促进UCG销售。参与的省份数目从2023年的6个增多到2024年12月的21个。

2)用于诊疗缺铁性贫血的右旋糖酐铁口服溶液算计在2024年下半年占总销售额的约11%，瞻望同比增长29%。它当年仅限于儿童使用。在中国政府于2024年1月1日取消规定后，销售额大幅增长。咱们礼服女性在坐褥前后对该居品的需求很高。

为了加快弥远盈利增长，Consun自2024年6月以来完成了至少三项中微型收购。

下表(标题为“Consun自2024年6月以来的收购”)纪念了该公司自2024年6月以来的收购。这些收购将Consun的投资组合推广到了新的诊疗限制。咱们算计这些收购只要耗了Consun现款的一小部分，因为该公司莫得在香港证券来往所发布任何公开公告。咱们算计Consun到2024年12月将保捏净现款气象。

咱们礼服Consun将连接寻找契机收购新址品以鞭策盈利增长。根据自2024年6月以来的收购，咱们瞻望Consun将在弥远内弃取双管皆下的并购政策：Consun可能更沉着a)收购居品权益，而不是收购统共这个词公司；b)先收购少数股权，若是公司发展顺利，可弃取增捏。

重申买入评级。咱们重申康臣药业(01681.HK)买入评级，认识价为10.00港元，

基于1)24-26年盈利复合年增长率为14%-15%世博体育(中国)官方网站，2)畴昔并购带来的罕见飞腾后劲。

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